去年产能200吨，料今明两年达400吨和600吨，公司未来两年业绩料增15%～20%。
江苏中天科技股份有限公司（中天科技，600522）是国内综合线缆领军企业，光纤光缆和电力线缆双轮驱动公司快速成长。公司光纤光缆业务位列行业前三，电力线缆在业内亦名列前茅，特种导线更是国内霸主。公司OPGW、ADSS、海底电缆、特种导线等特种线缆的市场占有率已连续多年排名行业第一，是名副其实的国内特种线缆龙头。
2008-2011年中天科技营收年复合增速为18.7%，净利润年复合增速为34.07%。2012年前三季度公司实现营业收入41.8亿元，同比增长24.22%，归属于上市公司股东的净利润为2.9亿元，同比下降1.51%，每股收益0.41元。
中天科技每年都在产品研发、市场拓展方面有突破性进展，发展路线清晰。公司自成立以来坚持光纤光缆和电力线缆双轮驱动的发展路线，短中期规划包括光纤预制棒（光纤光缆的上游扩张）和特种海缆、装备电缆市场，同时将积极参与海外市场的竞争，长期规划为分布式光伏发电产业，包括系统集成、光伏组件、光伏储能等，目前已经初步布局完成，正逐步向市场推广。
短期来看，中天科技传统业务将在光棒和海缆的推动下实现稳步增长，预计2012-2014年EPS分别为0.60元、0.71元、0.84元，净利润复合增速达19%，目前股价对应2013年PE仅12倍，具有较高的安全边际。而分布式光伏发电业务将提升资本市场对于公司长期发展的信心和公司估值，给予“增持”评级。
海底电缆利润将逐步释放
中天科技目前的主营业务主要为光纤光缆和电力线缆，而分布式光伏发电业务是公司初步布局完成的长期增长点。公司光纤光缆主要用于三大运营商的网络建设，电力线缆主要用于国家电网的网络铺建，分布式光伏发电业务主要应用于工商业产业园区、医院、学校等。
从中天科技营收占比来看，光纤光缆业务占比在50%～65%之间；从利润占比来看，光纤光缆业务的利润贡献更是在70%左右，是公司利润的主要来源。未来随着公司海缆利润的释放，公司电力线缆业务利润占比将逐步提升；同时分布式光伏发电业务作为公司的新兴业务，未来也将逐步成为公司收入和利润结构中的重要组成部分。
从行业地位来看，在光纤光缆领域，中天科技排名行业前三，目前已经实现光缆-光纤-光棒的全产业链布局，占据了行业的领先地位；2012年初公司光纤产能为1500万芯公里，光棒产能200吨，2013年初公司已实现光纤产能2000万芯公里，2013-2014年光棒将分别达产400吨、600吨。在电力线缆领域，公司为国内特种导线的霸主，OPGW、ADSS、特种导线等特种线缆的市场占有率已连续多年排名行业第一，同时公司海底电缆成为国内第一家进军国际市场的企业，利润贡献将逐步释放，此外，装备电缆项目也进展顺利。
光棒、海缆驱动业绩增长
我们分析中天科技未来两年的业绩增长来源，在光纤行业需求增长放缓、光纤价格下行的背景下，光棒和海缆是驱动公司2013-2014年业绩快速增长的主要因素。
中天科技2012年光纤预制棒产能仅为200吨，预计到2013年初将达到400吨，2014年将达600吨，随着规模效应的显现，光棒贡献的利润将大幅增加。
中天科技所产光棒价格为160美元/公斤-170美元/公斤，由于2012年产能尚未完全释放导致设备折旧压力较大，光棒单位成本较高，约为145美元/公斤；随着2013-2014年公司光棒产能规模全面释放，规模效应显现，光棒单位成本将逐步下降到110美元/公斤、100美元/公斤，将为公司2012-2014年贡献毛利润2480万元、1.36亿元、2.42亿元。
中天科技特种海缆技术位居国内领先、国际一流水平，2012年8月公司的“十二五”863计划海洋技术领域“海底观测网试验系统”重大项目通过专家评审，同时，中天海缆牵头承担的“深海光电复合缆与湿插拔接口技术”课题实现了两个重大突破：一是突破我国真正意义上的深海2000m、-10KV直流高压光电复合缆的关键技术和制造工艺，研制适用于海底观测网试验系统的深海光电复合缆，为国内海底观测网的建设提供技术支撑和产品配套；二是突破深海2000m光电湿插拔接口的关键技术，为海底观测系统提供光电湿插拔接口产品。
中天科技特种海缆继2011年取得重大突破，成为国内首家突破国际海底光缆市场的厂商后，2012年又获得持续突破，与阿美公司不断合作。公司进入全球最大集成商供应链具有很好的示范效应，2012年以来，其他几个全球大型集成商均在和公司洽谈合作，公司特种海缆订单持续不断。同时，随着国内东部沿海发电项目建设的启动，公司特种海缆也在国内市场同时发力，参与了国内龙源电力四个风电项目，未来有望实现快速增长。
因此，海缆将成为推动中天科技电力线缆业务收入和毛利率增长的主要驱动力。2011年公司海缆收入3亿元，占电力线缆业务的17.6%；我们预计公司海缆业务2012-2014年将分别贡献收入4亿元、6亿元、9亿元，到2014年占电力线缆比重将提升至25.8%。同时公司特种线缆也有望在智能电网的推进下持续增长，此外，公司募投项目装备电缆也有望从2013年起贡献一定收入，推动公司电力线缆业务营收2014年达35亿元，2012-2014年年复合增速达26.5%。
综上，光棒和海缆对公司2013-2014年的业绩增长起着非常重要的作用：受光棒、海缆推动，公司2012-2014年净利润预计分别为4.2亿元、5.0亿元、5.9亿元，年复合增速达19%。同时，分析可知，公司光棒、海缆的利润贡献占公司毛利润的比重也在逐年提升，2011年仅占17.4%，2014年将提升至73.5%。因此，光棒、海缆的利润贡献将有效保障公司2013-2014年业绩维持15%～20%的增长。
布局光伏发电
鉴于中天科技主营所在光纤光缆行业已经过了快速成长期，长期来看将处于一个平缓增长阶段，于是公司积极布局长远，寻找新的业务增长点千亿级市场空间的分布式光伏发电产业。公司前期设立及收购的中天光伏技术、中天光伏材料、中天储能等子公司分别从光伏发电、光伏组件、储能等方面为分布式光伏发电产业做了准备。
分布式发电指的是在用户现场或靠近用电现场配置较小的发电机组(几千瓦至数十兆瓦)，以满足特定用户的需要，支持现存配电网的运行。分布式发电中采用的电能主要由用户自用和就地利用的可再生能源产生，包括光伏发电、风力发电等。
中天科技围绕分布式光伏发电产业，自去年12月起先后设立中天光伏技术、中天光伏材料、中天储能科技等子公司，分别从光伏发电、光伏材料以及锂电池储能等方面为公司分布式光伏发电业务做好了布局。
随着近期一系列光伏发电激励政策的推出，国内分布式光伏发电产业将逐步启动，2013年公司将全面推广其分布式光伏发电系统，有望借此东风展翅高飞。根据发改委能源局及国家能源局工作会议的数据，2013-2015年国内分布式光伏发电市场将为3.1GW、5.7GW、9.5GW，对应市场规模341亿元、627亿元、1000亿元。因为这是一个新兴市场，格局未定，我们谨慎假设公司2013-2015年分别获得0.2%、0.5%、1%的市场份额，则该业务将为公司贡献0.68亿元、3.1亿元、10亿元收入。
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